某些投资机构通过汇差交易，正在故意营造人民币债券汇率持续“跌停”的市场氛围，意图豪赌央行为了减少人民币汇率的波动弹性，有可能在二季度更进一步限制人民币汇率波动区间。更有甚者，在押注中国央行基于经济衰退快速增长的必须，被迫退出人民币汇率构成机制与美元挂勾，减少欧元、日元等一篮子货币的比重。　　2月27日，人民币币值美元债券汇率散户一度跌到至6.2695，较当日中间价6.1475的暴跌幅度超过1.98%，再次迫近央行原作的单日汇率浮动上限2%。

　　这已是春节过后人民币债券汇率倒数三个交易日迫近跌停。　　“2月以来人民币汇率波动的新常态，就是完全每天都游走在跌停价格附近。

”香港当地银行一位外汇交易员嘲讽说道。他粗略估计，2月以来人民币债券汇率迫近跌停的总计天数，已多达10天。

　　但他直言，春节后人民币汇率倒数迫近跌停，或许有些相左常理，因为当前的经济数据并不反对人民币债券汇率如此频密地暴跌。春节期间，汇丰银行发布的汇丰中国制造业订购经理人指数(PMI)表明，2月份PMI初值数据升到最近四个月高点50.1，伴随中国经济正在企稳衰退;与此同时，美联储高层又似乎可能会上升加息步伐。　　21世纪经济报导记者从多位交易员处了解到，春节后人民币债券汇率之所以倒数迫近跌停的幕后推动者之一，是汇差交易潮涌。　　所谓汇差交易，只不过是很多企业与投资机构找到境外离岸市场人民币汇率报价大幅度高于境内在岸市场的报价，再行在境内购汇(购入美元售出人民币)，再行通过境外售汇(购入人民币售出美元)，收买境内外人民币汇率的价差。

　　一位外汇经纪商直言，随着春节期间人民币升值预期更进一步减少，这种汇差交易有愈演愈烈的趋势。　　他找到，某些投资机构通过汇差交易，正在故意营造人民币债券汇率持续“跌停”的市场氛围，意图豪赌央行为了减少人民币汇率的波动弹性，有可能在二季度更进一步限制人民币汇率波动区间。更有甚者，在押注中国央行基于经济衰退快速增长的必须，被迫退出人民币汇率构成机制与美元挂勾，减少欧元、日元等一篮子货币的比重。

　　“他们的算筹是，这些汇改政策将不会引起人民币汇率更大的跌幅波动，从而取得更加相当可观的汇差收益。”这位外汇经纪商直言。　　汇率波动区间将限制?　　上述外汇经纪商回应，最初以为春节后人民币债券汇率倒数暴跌，是由于日元币值人民币利差交易资金撤走引起的。

春节前，他曾为不少境外投资机构挤兑人民币资产，转而出售大量日元用作偿还债务银行杠杆融资贷款。　　他直言，日元利差交易资金往往是对各国央行货币政策动向尤为脆弱的。

特别是在是春节期间，很多交易机构预测中国央行有可能采行降息措施应付潜在的通货紧缩压力，加之人民币也必须有助于升值，以提高中国商品出口竞争力，都令其日元利差交易者找到人民币币值日元的利差收益正在大大收窄，甚至无利可图。　　他认为，以往日元币值人民币利差交易的年均无风险净收益相似6%-7%，随着中国央行有可能转入降息地下通道，加之人民币币值日元贬值幅度上升，整个日元币值人民币利差交易的实际收益有可能大跌至4%-5%，还不如转而出售美元资产，因为很多机构预测今年美元汇率的贬值幅度将多达5%。

　　但事实上，春节后日元币值人民币利差交易的撤走额度并没预期的那么大，反而是汇差交易于是以愈演愈烈，甚至开始主导人民币债券汇率的波动走势。　　汇差交易的仅次于利润来源，是针对人民币境内外的有所不同报价展开套利。在人民币汇率市场仍然不存在两个报价：一是境内在岸市场的人民币债券汇率报价，其波动幅度区间不受央行每日发布的美元/人民币中间价影响;二是香港无本金结算远期外汇(NDF)市场的离岸人民币汇率报价，体现境外机构对人民币汇率未来走势的观点。

随着今年人民币汇率趋向升值，境外离岸市场的人民币汇率报价大幅度高于境内在岸市场，由此唤起汇差交易潮涌。　　“春节后的倒数3个交易日，汇差交易的收益相当可观。

”上述香港当地银行外汇交易员认为。仅有在2月25日午盘，香港离岸市场的人民币币值美元债券汇率报在6.2713/6.2751元，较当天境内在岸市场人民币债券汇率跌停价格6.2612仍较低了100多个基点，相等给汇差交易带给100多个基点的无风险价差收益。

　　仅有2月25日当天，上述外汇交易员协助某些企业已完成逾2亿美元的汇差交易，当天总计无风险收益相似200万美元。　　在他显然，最初试水汇差交易的机构主要是对冲基金与银行，但现在以企业居多。　　“企业也必须增持美元应付人民币升值风险。”他回应。

尽管企业的汇差交易操作者流程比较简单，必须再行在境内在岸市场按境内人民币/美元债券汇率价格购汇，旋即通过设于香港的窗口公司按NDF市场价格售汇，由此瞄准境内外人民币汇率的差价收益。为了财务核算必须，多数企业还必须境内购汇美元资金通过跨境贸易划归香港窗口公司账户，让套汇交易变得无迹难以确定。

　　“这种汇差交易完全早已主导了春节后的人民币债券汇率波动趋势。”上述香港当地银行外汇交易员指出。2月26-27日两天，由于不少企业展开购汇收买汇差收益，人民币债券汇率一散户就迫近跌停价格。

即便如此，汇差交易仍有相当可观的收益空间，因为这两天香港离岸市场的人民币债券汇率比在岸市场跌停价格仍要较低了大约103个基点。　　而上述外汇经纪商指出，在人民币持续跌停的市场氛围下，中国央行有可能尽快限制人民币汇率波动区间，这也是一些国际金融投资机构乐意看见的局面。

　　有外资银行此前预估，中国央行有可能最先在二季度将人民币币值美元汇率浮动区间从2%不断扩大至3%。　　“一旦人民币汇率波动区间限制，加之人民币升值预期持续加剧，不致造成境外离岸市场的人民币债券汇率报价更进一步高于在岸市场报价，由此带给更大汇差交易收益。”这位外汇经纪商分析说道。　　在一个对冲基金沙龙上，一位对冲基金经理曾直言不讳地回应，汇差交易意味着是对冲基金布局人民币升值的第一步，除了豪赌中国央行有可能限制人民币汇率波动区间，唤起人民币更加大幅的升值，更加有保守者押注人民币汇率构成机制有可能与美元管理体制，从而引起人民币汇率大幅度波动产生极大的套利收益。

　　人民币与美元管理体制?　　随着美元汇率持续下跌，人民币汇率否有适当与美元管理体制，已沦为众多对冲基金经理辩论的热门话题。　　一位对冲基金经理分析，人民币与美元挂勾早已显得没意义，因为全球经济衰退上升令其中国出口形势不一定悲观，加之中国GDP增长速度也在上升，若人民币汇率紧盯美元持续贬值，毫无疑问令其中国商品出口形势与经济快速增长“雪上加霜”。　　据国际清算银行(BIS)计算出来，尽管去年人民币币值美元汇率有所暴跌，但由于人民币汇率依然“盯住”美元，令其人民币币值欧元、日元等一篮子货币的实际有效地汇率依然贬值大约6.24%。

　　“如果今年美元指数像去年一样下跌大约16%，盯住美元的人民币能否再行忍受如此低的被动贬值幅度，将对中国商品出口与经济快速增长导致多大的负面影响，这是中国央行被迫考虑到的因素。”上述对冲基金经理向记者回应。一旦人民币币值美元管理体制，就意味著人民币汇率定价必须减少欧元、日元等一篮子非美货币的比重，考虑到这些非美货币正在持续升值，最后不会引起人民币汇率随之经常出现极大的跌幅。

　　正是基于人民币有可能与美元管理体制的预期，他所在的对冲基金开始购入行权价在6.5以上的沽机人民币汇率型外汇期权衍生品，大胆押注人民币汇率大幅度暴跌。　　而美银美林分析师亦估算，2015年人民币升值10%的几率为30%。　　国内大型银行的一位外汇交易员指出，比起采行人民币与美元管理体制的保守作法，中国央行更加有可能采行调整美元兑人民币中间价的保守作法，让人民币汇率波动游走在一个合理区间。

　　按照央行的规定，每日境内在岸市场人民币币值美元交易价可在当日人民币币值美元中间价上下2%的幅度内浮动，这意味著人民币中间价的原作，将间接影响近期人民币的升值幅度。　　在上述国内银行外汇交易员显然，春节后央行并没大幅度调整美元兑人民币中间价，或许无意平稳人民币汇率波动区间。

　　他指出，央行可能会原作一个更为明确的人民币汇率波动区间管理范畴，比如容许人民币币值美元汇率在6.2-6.4之间宽幅双向波动，既能保证人民币币值美元有助于升值，也不至于引起资本外流潮涌，又能减慢人民币对欧元、日元等非美一篮子货币的贬值幅度，给商品出口与人民币国际化营造较好的外部环境，进而推展中国从出口导向型经济体向消费型经济体的转变。

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